miércoles, 14 de enero de 2009
domingo, 30 de noviembre de 2008
Las operaciones de Turnaround en tiempos de crisis
Por Emili Batlle
La compra de empresas por parte de las Firmas que estructuran operaciones de Turnaround esta tomando auge en el actual entorno de crisis económica. Este tipo de operaciones se aleja de las operaciones de adquisición estandar, tanto en relación a los criterios de participación como en la gestión de las propias operaciones de adquisición.
Las firmas especializadas en operaciones de Turnaround están reactivando su actividad en España. Esta tipo de operaciones se freno en España a partir de la entrada en vigor de la Ley Concursal 22/2003, de 9 de Julio, como consecuencia de la incertidumbre en relación a la responsabilidad de los administradores. Este punto era especialmente trascendente en empresas en situaciones de crisis que posteriormente pudieran entrar en una situación legal de concurso. Una vez transcurridos algunos años desde la entrada en vigor de dicha ley, y con elementos que ayudan a clarificar los diferentes niveles de responsabilidad de los administradores, la actividad de las firmas de Turnaround se reactivó en España. La actual situación de crisis económica ha sido determinante para confirmar esta reactivación.
Las firmas de Turnaround normalmente son especialistas en los sectores en los que intervienen. Los parámetros que condicionan la participación de una firma de Turnaround en una empresa esta relacionada con la capacidad de reestructuración y saneamiento que el equipo de la Firma de Turnaround pueda identificar. Estas firmas no suelen participar en negocios cuya viabilidad está condicionada por un crecimiento importante en ventas. En procesos de reestructuración se genera una gran incertidumbre. En este escenario muy pocas empresas son capaces de crecer. Por este motivo los Planes de Negocio previsionales, elaborados por estas firmas, se basan en un escenario de crecimiento cero de la cifra de negocio. De esta forma, todo el ahorro debe generarse a partir de la mejora en productividad, margen bruto, y de componentes de coste situados por debajo de la línea del margen bruto.
Los “targets” más interesantes para las firmas de Turnaround son desinversiones de grandes grupos, o empresas familiares con problemas sucesorios. Normalmente se dirigen a empresas con volúmenes de facturación mínimos de 20 - 25 millones €. Según estudios realizados del propio sector, este es el volumen de negocio que asegura una rentabilidad mínima en el momento de la desinversión.
Las firmas de Turnaround entran en sus participadas a un precio simbólico. En consecuencia, los procesos de valoración de las empresas participadas son muy diferentes a los estándares en los procesos normales de adquisición. Adicionalmente, no suele existir volúmenes significativos de deuda. De otra forma, se hipotecarían la generación de flujos de caja de la empresa haciendo muy difícil la futura desinversión por parte de las firmas de Turnaround.
El plazo medio, necesario para llevar a cabo estos procesos, suele estar entre 3 y 5 años. El primer año se lleva a cabo la reestructuración, el segundo la empresa se encuentra en break-even o con beneficios, y a partir del tercer año, es cuando la empresa participada se hace interesante para un posible comprador.
Hay unas características comunes en la ejecución de las estrategias de reestructuración. Estas son,
- Gestión muy activa de la empresa, apoyándola y perfeccionando sus negocios mediante Task Force de la propia firma de Turnaround. Algunas de las acciones incluye reducción de costes, reorientación de la cartera de productos, aplicación de nuevas tecnologías,……
- Garantizar la liquidez a corto y medio plazo.
- Incorporar un Director General de la confianza de la firma de Turnaround, permaneciendo en el proyecto un periodo entre un año y medio / dos años y participando en la compra, siendo accionista de la empresa adquirida. Son ejecutivos especialistas en reestructuraciones y que desarrollan a niveles muy operativos. Poseen gran experiencia industrial, aunque no necesariamente del sector en que opera la empresa adquirida. El perfil de este Director General, y su participación en la empresa, resulta determinante en la total alineación de intereses con la firma de Turnaround.
- Intentar hacer compatible la incorporación de este nuevo perfil con el mantenimiento de las personas clave que forman parte del actual equipo directivo de la compañía.
- Después del primer periodo de un año y medio / dos años descrito en el punto anterior, se abre una segunda etapa en la que este Director General ya no es válido. La empresa ya ha sido saneada y ahora es preciso pensar en el crecimiento. En este momento se plantea la incorporación de un nuevo perfil de Director General, especialista sectorial que apoye y dinamice dicho crecimiento en la cifra de negocio. Este nuevo Director General puede ser alguno de los miembros del equipo directivo original de la compañía. Por este motivo es muy relevante intentar retener a las personas clave de la empresa.
Las firmas especializadas en operaciones de Turnaround están reactivando su actividad en España. Esta tipo de operaciones se freno en España a partir de la entrada en vigor de la Ley Concursal 22/2003, de 9 de Julio, como consecuencia de la incertidumbre en relación a la responsabilidad de los administradores. Este punto era especialmente trascendente en empresas en situaciones de crisis que posteriormente pudieran entrar en una situación legal de concurso. Una vez transcurridos algunos años desde la entrada en vigor de dicha ley, y con elementos que ayudan a clarificar los diferentes niveles de responsabilidad de los administradores, la actividad de las firmas de Turnaround se reactivó en España. La actual situación de crisis económica ha sido determinante para confirmar esta reactivación.
Las firmas de Turnaround normalmente son especialistas en los sectores en los que intervienen. Los parámetros que condicionan la participación de una firma de Turnaround en una empresa esta relacionada con la capacidad de reestructuración y saneamiento que el equipo de la Firma de Turnaround pueda identificar. Estas firmas no suelen participar en negocios cuya viabilidad está condicionada por un crecimiento importante en ventas. En procesos de reestructuración se genera una gran incertidumbre. En este escenario muy pocas empresas son capaces de crecer. Por este motivo los Planes de Negocio previsionales, elaborados por estas firmas, se basan en un escenario de crecimiento cero de la cifra de negocio. De esta forma, todo el ahorro debe generarse a partir de la mejora en productividad, margen bruto, y de componentes de coste situados por debajo de la línea del margen bruto.
Los “targets” más interesantes para las firmas de Turnaround son desinversiones de grandes grupos, o empresas familiares con problemas sucesorios. Normalmente se dirigen a empresas con volúmenes de facturación mínimos de 20 - 25 millones €. Según estudios realizados del propio sector, este es el volumen de negocio que asegura una rentabilidad mínima en el momento de la desinversión.
Las firmas de Turnaround entran en sus participadas a un precio simbólico. En consecuencia, los procesos de valoración de las empresas participadas son muy diferentes a los estándares en los procesos normales de adquisición. Adicionalmente, no suele existir volúmenes significativos de deuda. De otra forma, se hipotecarían la generación de flujos de caja de la empresa haciendo muy difícil la futura desinversión por parte de las firmas de Turnaround.
El plazo medio, necesario para llevar a cabo estos procesos, suele estar entre 3 y 5 años. El primer año se lleva a cabo la reestructuración, el segundo la empresa se encuentra en break-even o con beneficios, y a partir del tercer año, es cuando la empresa participada se hace interesante para un posible comprador.
Hay unas características comunes en la ejecución de las estrategias de reestructuración. Estas son,
- Gestión muy activa de la empresa, apoyándola y perfeccionando sus negocios mediante Task Force de la propia firma de Turnaround. Algunas de las acciones incluye reducción de costes, reorientación de la cartera de productos, aplicación de nuevas tecnologías,……
- Garantizar la liquidez a corto y medio plazo.
- Incorporar un Director General de la confianza de la firma de Turnaround, permaneciendo en el proyecto un periodo entre un año y medio / dos años y participando en la compra, siendo accionista de la empresa adquirida. Son ejecutivos especialistas en reestructuraciones y que desarrollan a niveles muy operativos. Poseen gran experiencia industrial, aunque no necesariamente del sector en que opera la empresa adquirida. El perfil de este Director General, y su participación en la empresa, resulta determinante en la total alineación de intereses con la firma de Turnaround.
- Intentar hacer compatible la incorporación de este nuevo perfil con el mantenimiento de las personas clave que forman parte del actual equipo directivo de la compañía.
- Después del primer periodo de un año y medio / dos años descrito en el punto anterior, se abre una segunda etapa en la que este Director General ya no es válido. La empresa ya ha sido saneada y ahora es preciso pensar en el crecimiento. En este momento se plantea la incorporación de un nuevo perfil de Director General, especialista sectorial que apoye y dinamice dicho crecimiento en la cifra de negocio. Este nuevo Director General puede ser alguno de los miembros del equipo directivo original de la compañía. Por este motivo es muy relevante intentar retener a las personas clave de la empresa.
sábado, 25 de octubre de 2008
El Observatorio con Leopoldo Abadía
De izq a derecha: Carlos Wilmanski, Elena de Pedro, Leopoldo Abadía, Alejandro Loyo, Federico Silva Ortiz y Alex Wendt
Gracias a las inestimables gestiones de Elena de Pedro, una delegación del Observatorio ha estado presente en el seminario Borsadiner, que se celebró en Barcelona desde el 22 hasta el 24 de octubre pasado. Allí hemos podido conocer y conversar con Leopoldo Abadía, el genial autor del célebre artículo "La Crisis Ninja" quien se ha comprometido a darnos una entrevista en breve que colgaremos aquí.
martes, 14 de octubre de 2008
Interesante artículo
En el presente artículo se recogen algunas ideas presentadas en el Informe "Innovación en los mercados financieros; mejores prácticas en las Finanzas Corporativas”, elaborado por el Instituto Español de Analistas Financieros, con la colaboración técnica de Ernst & Young.
Emili Batlle
Retos de la actividad de M&A / Corporate Finance en tiempos de turbulencias
Por un lado, las corporaciones deben orientar sus decisiones financieras al cumplimiento de los objetivos de sus accionistas, teniendo en cuenta sus limitadores de riesgo,
Y por otro, las firmas de servicios de M & A / Corporate Finance, deben trabajar para una mayor homogeneización de la práctica profesional.
En los tiempos de turbulencias financieras que estamos viviendo, es vital que las organizaciones fijen de una forma clara los principales ejes de trabajo, dentro del proceso de toma de decisiones financieras. El CFO (Chief Executive Officer) debe intentar desarrollar algunos de estos ejes como,
- La asunción de un rol más estratégico dentro de las organizaciones, asegurando que cualquier decisión con impacto en las finanzas esté dentro de los parámetros exigidos por los accionistas, y encaja con las premisas fijadas por el mercado de capitales.
- La dirección financiera debe incluir los limitadores del mercado de capitales establecidos para el negocio, en la estructura financiera de la compañía, tanto en el ámbito del acceso a los diferentes instrumentos de financiación, como de coste y plazos asociados a estos.
- El CFO debe establecer instrumentos que evalúen el riesgo financiero asumido en base a la volatilidad de los drivers de negocio utilizados en la planificación estratégica.
- La dirección financiera debe evitar aquellos factores de decisión de carácter político y sin fundamento técnico - financiero de negocio.
Por otro lado el sector de las Firmas que prestan servicios de M&A / Corporate Finance al mercado también debe potenciar determinados ejes de actuación que deberían fortalecer la actividad dentro del sector. Algunos de estos ejes son,
- mejorar los mecanismos de control sobre la actividad de M&A /Corporate Finance de forma que se garantice un servicio y prácticas de calidad mínimas entre los agentes del mercado. Este control deberá aplicarse en tres niveles,
1.- Nivel Sectorial; desarrollo de mecanismos de autoregulación entre los que se incluya un código deontológico para los profesionales del sector y el soporte en cuerpos que emitan líneas maestras de actuación.
2.- Nivel entidad; certificación de calidad para las firmas profesionales en aplicación de controles de calidad, gestión de conflictos,…
3.- Nivel individual; certificación de profundos conocimientos financieros, así como niveles suficientes de conocimiento en otras materias asociadas a la práctica profesional (ámbito tributario, legal,….) junto con un mínimo de años de experiencia, que garantice un optimo nivel de asesoramiento.
- incrementar el grado de “exigibilidad” legal asociada a la práctica del M&A / Corporate Finance,
- potenciar la figura de los Asesores De Operaciones, como entes profesionales independiente que regulará las potenciales situaciones de conflicto de intereses.
Una de las primeras iniciativas sobre las que se está trabajando desde algunas instituciones profesionales es la creación de la Certificación Profesional. Uno de los principales obstáculos a superar es la multitud de firmas de muy distinto tamaño. También se está trabajando en profundidad sobre el tipo de certificación que debería ser otorgada. La actividad de M&A / Corporate Finance es una actividad multidisciplinar y muy compleja. Por tanto, se requiere un exhaustivo trabajo en la definición del contenido de dicha certificación.
Una mayor rigurosidad en la práctica profesional de la figura del CFO en las compañías, junto con una mayor profesionalización en la actuación de las firmas profesionales que actúan en el ámbito del M&A / Corporate Finance, dotarán de mayor seguridad al proceso de toma de decisiones de Adquisición, Desinversión o cualquier operación corporativa que se plantee. El fortalecimiento de los ejes propuestos pretende trasladar confianza a los elementos decisores de operaciones corporativas que actúan en el mercado.
Emili Batlle
Retos de la actividad de M&A / Corporate Finance en tiempos de turbulencias
Por un lado, las corporaciones deben orientar sus decisiones financieras al cumplimiento de los objetivos de sus accionistas, teniendo en cuenta sus limitadores de riesgo,
Y por otro, las firmas de servicios de M & A / Corporate Finance, deben trabajar para una mayor homogeneización de la práctica profesional.
En los tiempos de turbulencias financieras que estamos viviendo, es vital que las organizaciones fijen de una forma clara los principales ejes de trabajo, dentro del proceso de toma de decisiones financieras. El CFO (Chief Executive Officer) debe intentar desarrollar algunos de estos ejes como,
- La asunción de un rol más estratégico dentro de las organizaciones, asegurando que cualquier decisión con impacto en las finanzas esté dentro de los parámetros exigidos por los accionistas, y encaja con las premisas fijadas por el mercado de capitales.
- La dirección financiera debe incluir los limitadores del mercado de capitales establecidos para el negocio, en la estructura financiera de la compañía, tanto en el ámbito del acceso a los diferentes instrumentos de financiación, como de coste y plazos asociados a estos.
- El CFO debe establecer instrumentos que evalúen el riesgo financiero asumido en base a la volatilidad de los drivers de negocio utilizados en la planificación estratégica.
- La dirección financiera debe evitar aquellos factores de decisión de carácter político y sin fundamento técnico - financiero de negocio.
Por otro lado el sector de las Firmas que prestan servicios de M&A / Corporate Finance al mercado también debe potenciar determinados ejes de actuación que deberían fortalecer la actividad dentro del sector. Algunos de estos ejes son,
- mejorar los mecanismos de control sobre la actividad de M&A /Corporate Finance de forma que se garantice un servicio y prácticas de calidad mínimas entre los agentes del mercado. Este control deberá aplicarse en tres niveles,
1.- Nivel Sectorial; desarrollo de mecanismos de autoregulación entre los que se incluya un código deontológico para los profesionales del sector y el soporte en cuerpos que emitan líneas maestras de actuación.
2.- Nivel entidad; certificación de calidad para las firmas profesionales en aplicación de controles de calidad, gestión de conflictos,…
3.- Nivel individual; certificación de profundos conocimientos financieros, así como niveles suficientes de conocimiento en otras materias asociadas a la práctica profesional (ámbito tributario, legal,….) junto con un mínimo de años de experiencia, que garantice un optimo nivel de asesoramiento.
- incrementar el grado de “exigibilidad” legal asociada a la práctica del M&A / Corporate Finance,
- potenciar la figura de los Asesores De Operaciones, como entes profesionales independiente que regulará las potenciales situaciones de conflicto de intereses.
Una de las primeras iniciativas sobre las que se está trabajando desde algunas instituciones profesionales es la creación de la Certificación Profesional. Uno de los principales obstáculos a superar es la multitud de firmas de muy distinto tamaño. También se está trabajando en profundidad sobre el tipo de certificación que debería ser otorgada. La actividad de M&A / Corporate Finance es una actividad multidisciplinar y muy compleja. Por tanto, se requiere un exhaustivo trabajo en la definición del contenido de dicha certificación.
Una mayor rigurosidad en la práctica profesional de la figura del CFO en las compañías, junto con una mayor profesionalización en la actuación de las firmas profesionales que actúan en el ámbito del M&A / Corporate Finance, dotarán de mayor seguridad al proceso de toma de decisiones de Adquisición, Desinversión o cualquier operación corporativa que se plantee. El fortalecimiento de los ejes propuestos pretende trasladar confianza a los elementos decisores de operaciones corporativas que actúan en el mercado.
jueves, 2 de octubre de 2008
Tiempos difíciles
Por Federico Silva Ortiz
No resulta fácil escribir sobre Corporate Finance estos días. Debo confesar que al finalizar el Máster de Corporate Finance que nos agrupa a todos en este blog, tenía la sensación de que había adquirido, al menos en escasa proporción, una serie de conocimientos, hasta casi de “trucos de magia” que otros desconocían o ignoraban sobre instrumentos financieros y que debían ser cuidados y protegidos como un mago protege sus trucos. Hoy tengo la certeza de que algunos de esos “trucos” o conocimientos adquiridos tendrán poca aplicación práctica. No solo porque la crisis que estamos viviendo dará lugar, según la práctica unanimidad de los expertos, a una avalancha legislativa y regulatoria de los sistemas e instrumentos financieros y por consiguiente una profunda modificación de los mismos, sino porque además, creo que esta crisis está poniendo de relieve que por más renombre que tenga una entidad y por más listos que sean sus estrategas, 2 + 2 sigue siendo 4, aunque algunos se empeñen en decirnos que “depende”.
Al ver este video no puedo menos que recordar al Prof. Joan Massons cuando decía aquello de que los expertos en finanzas, sabedores de que las mismas no son tan complejas ni tan inabordables, se encargan de complicarlas y retorcerlas solo a los efectos de ser los únicos conocedores de cómo están retorcidas y en consecuencia los únicos capaces de enderezarlas, sea a través de nombres estrambóticos, instrumentos casi diabólicos por su complejidad etc.
Y es que esta crisis representa una inmensa cura de humildad para quienes, sabiéndose más listos que el resto, elaboraban complejas estructuras que en el fondo solo perseguían estafar al mercado y hacerse con inmensos beneficios a costa del mismo.
La crisis de las hipotecas subprime o “La crisis Ninja” como la llama el Prof. Leopoldo Abadía en su brillante artículo sobre la crisis financiera, considerado el mejor artículo escrito en español para comprender la crisis, no se limita solo a la concesión de hipotecas a aquellos que no podían afrontarlas, por importes superiores al de la vivienda y en donde además, el precio de la vivienda ya se encontraba inflado, sino que además, y principalmente, la crisis de las hipotecas subprime encuentra su cénit en la titulización de éstos activos compuestos por derechos de crédito (las hipotecas), lo que se llama MBS o “Mortgage Backed Securities”. Los MBS no son más que derivados financieros básicamente consistentes en la creación de un lindo paquetito de hipotecas de diferente tipo pero básicamente subprime, como ya adelantaba el primer video, que al dividirlo por tramos o “tranches”, por obra divina y seguramente por ayuda terrenal de las calificadoras de crédito, se convierten en títulos con ratings incomprensiblemente altos como explica este simpático video.
Y es que esta crisis representa una inmensa cura de humildad para quienes, sabiéndose más listos que el resto, elaboraban complejas estructuras que en el fondo solo perseguían estafar al mercado y hacerse con inmensos beneficios a costa del mismo.
La crisis de las hipotecas subprime o “La crisis Ninja” como la llama el Prof. Leopoldo Abadía en su brillante artículo sobre la crisis financiera, considerado el mejor artículo escrito en español para comprender la crisis, no se limita solo a la concesión de hipotecas a aquellos que no podían afrontarlas, por importes superiores al de la vivienda y en donde además, el precio de la vivienda ya se encontraba inflado, sino que además, y principalmente, la crisis de las hipotecas subprime encuentra su cénit en la titulización de éstos activos compuestos por derechos de crédito (las hipotecas), lo que se llama MBS o “Mortgage Backed Securities”. Los MBS no son más que derivados financieros básicamente consistentes en la creación de un lindo paquetito de hipotecas de diferente tipo pero básicamente subprime, como ya adelantaba el primer video, que al dividirlo por tramos o “tranches”, por obra divina y seguramente por ayuda terrenal de las calificadoras de crédito, se convierten en títulos con ratings incomprensiblemente altos como explica este simpático video.
“Ingenio del mercado” para Tony Blair o “Viveza criolla”, como se llama en la Argentina a estas maniobras, en uno y otro caso estamos ante una estafa, hablando en cristiano.
Para mí, que vengo del mundo jurídico y no de las finanzas, una de las cosas que más me ha impresionado de las mismas es su profunda subjetividad. Aún cuando en el plano jurídico la mayoría de las cosas son relativas, en las finanzas son tan extremadamente relativas que debería crease una nueva categoría para ellas. No hace falta más que ver que lo que valía 30 hoy, puede valer 3 mañana, 58 pasado y en una semana puede valer 0. Ello sin mencionar las proyecciones, que por su propia naturaleza son completamente subjetivas aún cuando sean razonablemente justificadas.
Creo que lo verdaderamente tremendo de todo esto, es que los responsables de este desastre, que según Josep Stiglitz, premio Nóbel de Economía, generará “la peor crisis del siglo”, en el peor de los casos serán despedidos y disfrutarán de las enormes comisiones que han recibido por estas operaciones, además de millonarias indemnizaciones por despido gracias a las generalizadas cláusulas “Golden parachutes”, y mientras ellos mirarán la crisis por TV con un bowl de palomitas entre las piernas, los deudores de esas hipotecas deberán enfrentarlas en un contexto de caos (desempleo, inflación, falta de crédito, recesión etc) provocado por los propios bancos, so pena de perder sus hogares. Además, como si todo ello no fuera suficientemente humillante, contemplarán con perplejidad como al mismo tiempo los gobiernos rescatan a los bancos (¡!) para proteger el sistema financiero.
Resulta que el Capitalismo y el libre mercado están muy bien, pero cuando los lobbies y el sistema presionan, un poco de socialismo no viene mal. Los políticos gobiernan para los más fuertes, y uno rara vez lo es.
Para mí, que vengo del mundo jurídico y no de las finanzas, una de las cosas que más me ha impresionado de las mismas es su profunda subjetividad. Aún cuando en el plano jurídico la mayoría de las cosas son relativas, en las finanzas son tan extremadamente relativas que debería crease una nueva categoría para ellas. No hace falta más que ver que lo que valía 30 hoy, puede valer 3 mañana, 58 pasado y en una semana puede valer 0. Ello sin mencionar las proyecciones, que por su propia naturaleza son completamente subjetivas aún cuando sean razonablemente justificadas.
Creo que lo verdaderamente tremendo de todo esto, es que los responsables de este desastre, que según Josep Stiglitz, premio Nóbel de Economía, generará “la peor crisis del siglo”, en el peor de los casos serán despedidos y disfrutarán de las enormes comisiones que han recibido por estas operaciones, además de millonarias indemnizaciones por despido gracias a las generalizadas cláusulas “Golden parachutes”, y mientras ellos mirarán la crisis por TV con un bowl de palomitas entre las piernas, los deudores de esas hipotecas deberán enfrentarlas en un contexto de caos (desempleo, inflación, falta de crédito, recesión etc) provocado por los propios bancos, so pena de perder sus hogares. Además, como si todo ello no fuera suficientemente humillante, contemplarán con perplejidad como al mismo tiempo los gobiernos rescatan a los bancos (¡!) para proteger el sistema financiero.
Resulta que el Capitalismo y el libre mercado están muy bien, pero cuando los lobbies y el sistema presionan, un poco de socialismo no viene mal. Los políticos gobiernan para los más fuertes, y uno rara vez lo es.
No se ustedes pero yo voy a comprar acciones, no porque crea que están baratas y porque crea que luego van a subir, sino porque creo que, como puede que esta crisis sea histórica, sería bueno poder vivirla en primera persona (aun cuando lo haremos aunque no queramos) y sentirse moralmente respaldado para poder pasarse horas hablando de esto, aunque nuestra inversión sea de 50 euros. Además siempre nos podrá sacar de un apuro cuando ya retirados, sentados en una mecedora destartalada y llena de polvo en una casa en ruinas en la peor zona de Alabama, nuestros nietos nos pregunten porqué somos pobres. Siempre podremos decir, “- La crisis de 2008 destruyó nuestras inversiones en bolsa –” y quedar como unos marqueses.
Abogado
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